我要先强调一个基本观点：中国的金融体系大概从2004年前后到现在，一直呈现一种受到抑制的态势。实际上存在很多金融抑制的方面，这里我集中介绍居民储蓄的实际收益所体现的金融抑制。储蓄实际收益是指一年期居民实际储蓄收益率减去消费者物价指数。1997年-2003年，一年期居民储蓄实际收益率平均为3%，从2004年初到现在，实际上是-0.5%。对中国人民银行来说，要保持居民储蓄实际收益率为正，完全可以做到，只要提高名义储蓄收益率即可。但实际上，2003年、2004年后，中国出现了政策上的逆转，即储蓄实际收益率由正转负。更有趣的是，在新政策下，出现了一种看似反常的现象，即家庭储蓄不减反增。这个反常之所以出现，是因为很多中国家庭属于所谓“目标储蓄者”，他们储蓄都有明确的目标，或为了医疗需要、养老需要，或为了子女的教育需要。当发现利率收入低的时候，他们并不会减少储蓄，往往反而会增加储蓄，以获取一点额外的收入。

接着的一个问题是，中国的家庭如何来配置或使用其储蓄？由于中国的资本控制政策，大多数家庭没有很多机会以自身财富去购买外币计价资产。同样，对很多中国家庭而言，股市不值得长期投资。过去10年，上证综合指数所反映的投资收益最多与通货膨胀打平。再说，股市还有很多波动、内部交易以及其他违规行为，所以吴敬琏会说中国的股市是赌场。面对这种赌场，很多中国家庭都会考虑风险，因为参与进去很可能血本无归。这些因素导致人们把住房投资视为优质投资，这就导致住房投资不断上升。当储蓄实际收益率是正的时候，住房投资只占GDP的5%，而当实际储蓄收益率为负的时候，住房投资就占到了GDP的8%，这个比例在去年已经占到10%。

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