日期：2011-12-20 23:17:01

（接上文）果不其然，E总在我们坐定后，“简单”得不能再简单地讲述了目前的情况：套牢头寸主要是空头，而且集中在黄金期货和现货品种上。其实这是非常可以理解的，由于2008年飘忽的国际金属期货行情，集团公司套保业务并不理想，而爆涨骤跌的产品价格也带来了大量损失。实际上，我们的产品主要是铅、锌、铜和少量的银、金，那时铅期货还没在上期所开盘，故只能在伦敦金属交易所（London Metal Exchange，LME）交易，而这种殊荣在中国只有少数几家央企和机构才能享有。而我们集团作为一家地方国企，进出口业务必须归中国五矿代理，进行期货交易也只能依靠交易时段不连续的国内交易所。因此，这就为期货隔夜持仓带来了很多误区，可大资金做日内投机又非常难，故为保证自营资金能够盈利，采取一定周期的套利策略是很多企业户的盈利秘诀。

E总在随后的解释里，立刻证实了我的猜测，他说了集团公司的多头头寸——主要集中在沪铜0903、0904、0905几个近月上，还强调了他们是做空黄金、做多沪铜来“套利”，且“两边投入的钱是一样的”。我知道，这种套利其实叫“跨品种套利”，是期货三大套利交易（跨期、跨市、跨品种）中最复杂的一种。因为他依赖的是“比价回归”。这种交易并不罕见，只不过除了大量成功案例外，失败者也值得留意。最典型的，莫过是由1997年诺贝尔经济学奖得主、期权定价公式总结人莫顿（Robert Merton）和舒尔茨（Myron Schols）主理的前全球最大套利式对冲基金（Hedge Fund）长期资本管理公司（LTCM）因俄罗斯国债危机折戟沉沙的故事。那是1998年亚洲金融危机时深受其害的中国人唯一因隔岸观火而得意洋洋的谈资。该基金的操作原理其实也不太复杂，就是“不同市场交易品种间不合理价的差生灭自然性”，即将各种相关股票、债券乃至大宗商品之间的历史常态价格比用计算机记录在案，一旦发现价格差异大于该比例便将本金和借贷而来的大量资产投入其中，一旦放大的偏差恢复正常，电脑便自动平仓，赚取差值。而在亚洲金融风暴引发俄罗斯国债危机爆发的前夕，LTCM沽空的德国国债价格上涨，买入的意大利、俄罗斯国债大幅下挫，以致它从该年5月到9月的短短150天里资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，走到破产边缘的同时却因为还持有价值上万亿美元的头寸，为全球市场带来了崩盘的威胁，以致美联储不得不要求美林、摩根等15家国际顶级投行向其注入37亿美元的资金才避免了这场风暴的发生。也使LTCM在剩余的两年时间里唯一要做的工作只剩下了清盘和平仓。毫无疑问，建立在历史基础上的数据并不是绝对能预测未来的。这个案例从我高一在《中国证券报》上读到以后就铭刻脑海。没想到，果然在现实里遇到了类似的事情。

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