日期：2011-05-28 11:45:36

%8．夏季风暴 (2)

覆巢之下，安有完卵。我们的市政债券市场，也突然遭遇夏季风暴。

在此先要介绍一下市政债券市场的主要套利交易手段。前文提到过，长期市政债券供过于求，利率偏高，短期市政票据求过于供，利率偏低，对套利交易者而言这是很好的机会：他们可以一手买进长期市政债券拿高利息，另一手发行结构化短期市政票据低息融资，把供求不平衡关系转化成赚取利差的机会。套利者通常还会用利率掉期等衍生品对冲，把债券利率风险转化为基差 (Basis) 风险。我们不必深究细节，只需记住两点：第一，基差变小，套利者就赚钱，反之亦然； 第二，基差波动一般比利率波动小的多，便于使用高杠杆。

类似的套利交易还可以通过“市政指数比例掉期”(SIFMA Ratio Swap)实现。笼统地说，比例掉期是反映市政短期票据和普通短期票据间利率关系一种衍生产品。美国的最高联邦个人所得税率和最高企业所得税率都是35%，所以利息免税的市政票据利率应该是普通票据利率的65%左右，如此不论投资哪种票据、税后利息收入都差不多。实际上也确实如此，比如作为普通票据利率基准的LIBOR指数为5%，那么市政票据基准的SIFMA指数大体就在3.25% 左右。

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