日期：2011-09-30 09:44:57

%11．华尔街之踵 （3）

2月，短期融资市场不断收紧，以国债为抵押品的回购利率持续走低，显示货币市场投资者“安全第一”的心态。持有信用风险较高，流通性较差资产的杠杆投资者则面临融资利率升高和折减要求增加的双重压力。 ABCP、SIV、TOB等结构化短期融资产品更遭遇撤资风潮，使用这类产品获取杠杆的花旗，美林等银行只得用大量自有资金填补缺口，使它们本已紧张的资金情况更加捉襟见肘。

有关金融创新产品的负面消息接连不断，曾经被流动性大潮掩盖的问题纷纷暴露出来，一种原本鲜为人知的“拍卖利率债券”(ARS，Auction Rate Security) 突然成了新闻媒体瞩目的焦点。

ARS债券产生于八十上个世纪80年代末，主要应用于市政债券市场。前文介绍过，地方政府资金使用周期较长，发行长期债券较多，而投资者偏好短期债券，因此短期债券利率较低。有没有办法能让地方政府既发行长期债券，又享受短期利率呢？ ARS就是华尔街“对症下药”的发明。这种债券是长期债，但利率却通过周期性的拍卖竞标（通常每7天）决定。拍卖过程中，投资者各自提出利率要求，然后以荷兰式拍卖法（Dutch Auction）确定债券利率和中标投资者。如果出现投标不足的“流标”现象，ARS利率将按“最高利率”计算，并由现任投资者继续持有。最高利率因债券而异，通常是10%到20% 的固定利率，或者3倍基准利率这样的“公式利率”。

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