9月20日，标普宣布将意大利长期和短期主权信用评级下调一级，并维持“负面”展望。这场由希腊偿债能力的问题开始的信心危机愈演愈烈，而出路却仍是一片泥沼。

欧债危机三部曲：一场自我实现的危机

我们认为欧债危机的演进过程可能分三阶段：第一阶段，欧元区国家主权债大幅贬值；第二阶段，欧元区银行体系流动性紧张，存在期限严重错配的银行面临一定的挤兑风险；第三阶段，欧元区实体经济由于遭遇银行去杠杆和惜贷、金融市场高波动、融资成本上升而进入萧条。

欧债危机刚开始其实只是金融资本在希腊尝试性地点燃了一把火，因为希腊是欧元区最弱的一环，金融投资资本买入希腊国债CDS，卖空国债，推高国债收益率和希腊借贷成本。欧洲领导人应对低效，在流动性救援的同时一味要求希腊财政紧缩，希腊经济由衰退进入萧条，评级机构随后降低其国债评级，希腊债务危机愈演愈烈，金融投资资本见势将攻击的目标扩大到了“欧猪五国”。欧洲领导人的应对思路依然未变，市场自然开始关注持有“欧猪”国家债券的银行的流动性压力。

危机救援中一个普遍的困惑是如何应对道德风险——不加约束地积极救援可能使受救助国对待财政方面更加不负责任。2008年时任美国财长的保尔森在救援雷曼时也面临了同一个问题，最终雷曼破产后产生的系统性风险，迫使美国政府动用更大财力去援救整个金融体系。

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