这一格局，凸显了危机之下的全球资本从新兴市场撤出，并未将中国作为避风港。中国依然被国际资本定义为“风险资产”，而不是“避险资产”。2011年以来，黄金和美国国债投资回报高达16.7%和9.7%，而标普500指数和新兴市场股票投资回报为最差-12.6%和-26.0%，商品投资回报为-8.9%。中国上证指数自今年7月8日至10月11日累计下跌16.8%。

在这一格局之下，香港人民币离岸市场(CNH)出现的人民币贬值、内地银行间市场出现的人民币单日跌停以及近日的人民币贬值，也可以理解并联系起来。香港市场人民币最高贬值至6.56，而当时内地银行间市场仅为6.36。

目前中国央行还未公布9月份外汇占款数据，在刨除人民币结算信息之后，外汇占款数据将帮助我们衡量9月份资本流出的规模。资本流出是对全社会资金面的抽紧，当前中国经济领域发生的民间信贷资金链紧张、房地产市场资金链紧张等格局，将与此不无关系。

9月份美元指数从74攀升至接近80高位，这主导了9月份全球风险资产的下跌、避险资产的上升。进入10月份，美元指数又下调回到77，新兴市场货币贬值幅度缓和。

综合来看，新兴市场资产价格、货币汇率的命运，依然萦系于美元汇率。而如果欧洲主权债务危机加剧，或处理解决机制再度低于市场预期，欧元的下跌、美元的上升，将会再度主导新兴市场的资本外流。对于中国而言，这也将是对中国房地产市场、人民币汇率等的考验。

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