２００４年初，管理层出面严查国债回购，但真正的问题是国债欠库，大量的国债已经卖出，而在低位大量的国债被ＱＦＩＩ和不明资金买走，外界对此的猜测是境外资金豪赌人民币升值，但真正诱发债券牛市的却是不明资金对券商欠库国债的疯狂逼仓。

该人士进一步表示，２００４年底，机构拆东墙补西墙的做法风险越来越大，国债价格也一路上扬，市场买气很强。我们想等国债价格回调时，再进行回补，可是国债价格一路不回头，天天涨，而且抛盘也寥寥无几，慢慢的，处于观望状态的券商开始“倒戈”回补，我们也只好花更高的价钱高位买回国债，而那些窟窿太大的证券公司，没能力回补，最后的结果就是被国债“玩死”。

当时的市场情况是“有价无市”，大家全在回补国债，报价越来越高，但市场中的抛盘稀少，于是造就了中国国债市场史上罕见的大牛市。

越来越多的券商回补盘，把国债价格推上了历史高峰，相比之下，国债收益率也达到了极低的水平，之后债券市场彻底崩溃了。

记得当初，主流声音都认为“人民币预期升值”引发了债市暴涨，而证券公司显然才是这幕“疯狂表演”的真正主角。

一年前，股权分置改革还是“只闻楼梯响，不见人下来”。那时，人们最关注的是买断式回购，它的出现使中国债券市场继国债期货（５月１７日被叫停）后第二次有了做空的机制，因此被人们寄予厚望。

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