2.转贴利率高位回落外围环境骤紧令紧缩预期松动

中国票据市场转贴利率报价周一高位回落.美国债信评等被调低重创全球金融市场,面对愈发不利的外围环境,中国经济未来不确定性明显增加,这令紧缩预期有所松动,推低此前持续坚挺的转贴利率.业内人士预计,本周将公布7月经济数据,物价数据恐仍不佳,但由于外围市场不稳,货币政策可能暂时选入两难境地,短期票据市场利率可能还有回调动力.（近期资金面比前期稍微宽松，转帖利率回落符合预期。随着美债危机深化，后期紧缩政策进入观察期。继续严厉调控或者马上货币放松可能都不大。）

二.个股研报精读(本栏为精选研究机构个股报告.全部为转摘.不构成买入建议)

山煤国际：高成长化解估值压力 吸引力越来越大

2011年上半年每股收益0.77元。2011上半年公司营业收入252亿元，同比增长54.68％；利润总额123亿元，同比增长32.48%；归属母公司净利润5.76亿，同比增长45.98％,基本每股收益0.77元；上半年业绩符合我们预期，我们之前预计今年业绩1.54元，上半年业绩占我们预测业绩的50%；二季度营业收入145亿元，同比增长63%，环比增长36%，二季度每股收益0.48元，同比增长30%，环比增长65%。煤炭增量主要来自铺龙湾及霍尔辛赫。上半年原煤产量341万吨，同比增长10%，增量主要来自铺龙湾（120万吨/年）以及霍尔辛赫（300万吨/年），铺龙湾由试生产矿井转为生产矿井，霍尔辛赫也将验收，今年两矿产量预计200万吨左右。煤炭价格创新高，毛利率下滑。由于煤炭产量及售价的提高，煤炭业务收入同比增长71%，同时由于物价的上涨以及新矿的投产，煤炭业务成本同比增长140%，导致煤炭开采毛利率下降11.09个百分点至61.32%％，与2010年全年毛利率基本相当。煤炭贸易略有改善。公司贸易网络在不断完善，贸易量也在急剧增长，上半年煤炭贸易量3952万吨，同比增长了40%，其中内贸3717万吨，同比增长51%，贸易量的增加及煤价的上涨使煤炭贸易收入增长了49%，同时配煤中心的建设以及成本的控制使煤炭贸易毛利率提升0.25个百分点至2.69%；公司起源于煤炭贸易，随着网络的完善，全流程煤炭物流供应链运行体系的建设，我们认为此块业务还有改善空间。

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