出行难、看病难,带动了重点民生领域智能化建设的机遇。银江股份从智能建筑起家,准确切入智能交通和智能医疗行业,并在行业内成功构筑起细分市场龙头的地位。我们认为,公司依托于先发优势建立起来的有利竞争格局,在高增长的行业中,稳扎稳打对行业和区域的横向扩张,不断在产业间寻求协同效应并扩大市场占有率,有机会在未来的寡头市场中牟到自己的一席之地。 1)智能交通方面,是行业内为数不多的综合解决方案提供商,规模、资质、标杆项目以及产业联盟几方面均处于行业最领先位置,目前占据浙江80%市场,省外业务贡献公司盈利也已经站到了一半以上,成功进入全国扩张阶段。 2)智能医疗方面,公司的业务契合从医院管理转向医疗流程管理的大方向,在无线医疗和临床移动信息系统排名国内第一。 3)管理和营销层面,通过全国5 大营销平台实施本地化战略,同时具备民企的灵活和服务优势以及上市公司的品牌信誉优势。 财务预测 我们预计 2013~2015 年间,公司的智慧交通、智慧医疗、智慧建筑和智慧城市业务收入分别保持35%、25%、15%和30%的增速,毛利率则分别稳定在30%、20%、20%和23%的水平。 考虑到公司财务费用增长较快将侵蚀部分盈利,我们预计公司2013~2015 年盈利增速分别达到36%、34%和29%,对应每股盈利0.63 元、0.84 元和1.08 元。 估值与建议 我们分别给予智慧交通、智慧医疗、智慧建筑和智慧城市业务30倍、25 倍、15 倍和25 倍2013 年市盈率,按照分部加总法估值,银江股份目标价16.8 元,对应24.4%的股价上升空间,首次覆盖予以“推荐”评级。 风险 由于公司的业务模式对资金需求较高,在再融资打开之前,主要资金仍以债务融资为主,我们预计公司的资产负债率将从目前的62%提升至2015 年的69%。此外,考虑到公司规模的快速扩大以及还款进度存在延误的情况,我们预计经营活动现金流仍将保持净流出情况。现金流风险,将成为进一步发展的主要关注点。

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