2013年10月公司与经销商执行新合同,利润重新分配,贝科能单支利润将大幅提升,同时销量仍有望保持较快增长(市场对利润增厚程度存疑虑,Q4可验证,我们认为增厚业绩可观,但公司也可能适当平滑业绩),预计未来2-3年,贝科能将发挥承上启下的作用,为公司新增主力品种的上量提供时间窗。 重磅品种2014年起有望陆续获批 1)达沙替尼已完成临床,走绿色通道,最快14H1获批。2)来那度胺有望13年底前后完成临床,14Q1申报生产,走绿色通道,最快14H2获批。3)长效立生素处于3期临床,最快15年获批。4)泰思胶囊处于3期临床,最快15年获批。5)注射用重组人甲状旁腺激素处于2期临床,最快16年获批。 l 研发具效益,产品线厚度将大幅提升,盈利结构优化 除自主研发外,公司通过合作、收购等开放式研发策略,收获多个潜在重磅产品,并有望于2014年起相继获批上市。表现为:2013年之前业绩成长路径为“贝科能(绝对主力)+其它(集群作战)”,未来5年盈利结构有望优化为“新上市多个重磅品种(新增主力)+贝科能(承上启下) +其它(集群作战)”的强劲格局,产品线不断升级将兼具广度和厚度。 风险提示 药品招标降价;新产品研发进度存在不达预期的可能性。 处于第二轮快速成长期,中长线推荐;短期调整充分买点再现 公司质地优秀,管理层具战略眼光和专注度,未来产品线将兼具广度和厚度,综合竞争力突出,业绩具持续增长潜力。目前处于第二轮快速成长期:贝科能13-15年高增长承上启下;重磅品种14年起陆续上市,若顺利承接14-15年招标大年,则有望较快放量;二线产品替莫唑胺、三氧化二砷、扶济复凝胶等保持较快增长;其他品种保持稳定增长;同时不断推出“中小型”仿制药。 维持13-15 EPS1.42/1.90/2.5元,增速35/34/ 32%,14PE25X,调整5个月后,估值已具吸引力,建议买入。未来1年目标价63-67元(14PE33-35x),未来2年目标价80-88元(15PE32-35x)。参见深度研报《双鹭药业-002038-专利的挑战和机遇》。

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