日期:2009-11-13 14:26:39
[23阅读公司年报的重要性]
我想任何一个声称自己是价值投资者的人都明白看上市公司年报对价值投资的重要性,无论他的投资功力在那个阶段,起码对这点都是知道并认同的,假设一个人说自己是价值投资者而从不看年报,我无法想象他如何去有效判断和选择值得投资的公司,对公司的情况不了解也就无法成为一个价值投资者,从这样的角度出发我认定:不看年报或者看不懂年报的人根本就不是价值投资者或是未真正入门者。尽管他可能想成为价值投资者,但还别说信念和性格的煅炼,就是理论层面上的财务知识都还没及格,看不懂年报的人八成是看不懂里面的财务信息部分。
有人认为年报不能全面地反映公司的信息,特别是在时效性方面,这样的说法我们认为是完全正确的。不过想说的是,虽然我们可能不厌其烦的多次强调看年报的重要性,但从来没有说它是唯一的,也就是说除了年报外还有许多信息渠道可以了解上市公司的情况,我们只是强调年报是最主要的渠道,但并不是唯一的渠道,这样一来年报所不能反应的公司信息可以在其它地方了解到,从而也就不妨碍它的价值了;从公司研究的需要出发确立了年报是最重要的信息来源,其它各种信息相互补充这样一种了解上市公司情况的信息获取方式。
如果说所有的渠道能了解到的信息还不能全面反应公司的情况,这样的情况也是完全有可能的,不要说全面反映公司的情况,就是跟公司管理层比起来,我们所能获得的信息量相形之下也少得可怜,这样的说法是完全站得住脚的;而且各人对信息的详细程度和全面性要求不一样,有的人你给他再多的信息他还是嫌不够,但很多信息只是匆匆过目,有没有经过脑袋都不知道。但我们更认为,以现在上市公司年报加披露制度,如果上市公司严格按相关要求执行的话,我们所得到的信息是足够充分的,能够支撑我们对公司进行研究分析的需要;也就是说,要投资一家公司不一定要对它所有方面都了如指掌才能做出决定,虽然这句话不像是价值投资者应该说的,但我要告诉你的确如此。如果年报加披露的信息你还不能对这家公司有足够了解的话,最明智的做法就是放弃对这家公司的研究,直接进入下一家。当然,很多人都会选择阅读券商或咨询机构的研究报告,我本人是很少看研究报告的,其实里面也没有太多观点,系统的分析看法就更无从谈起了,基本上就是从上市公司的季报或年报中摘出一些重点部分然后在后面加上其三大财务报表,更有条件的投资者可能会选择到一些喜欢的上市公司实地调研,机构的人员是肯定会去的,不过我个人认为这玩的成分比干实事的多,也就是说我们认为实地调研不是投资必要的,甚至有没有这必要性都值得怀疑,除非怀疑在公司做假,那可能还有去一趟的必要,但很多时候做假的公司你去了也看不出来。相反,参加股东大会倒是可能的话积极一些,因为这是行使股东权利,性质不一样。
实地调研还有负面的一些影响,比如说印象、感觉这些都会对我们的投资决策起到或多或少的影响,但这些的形成有时候很“人性化”和随意性的,形成的这些印象和感觉非常的不可靠,调研人员到了人家上市公司之后,人家接待得很好,那对人家的印象也就很好,在做出投资决策的时候,就更可能给出超乎于内在价值的报价,对投资的安全性就没有保障了。反过来如果人家对这些来调研的人员态度不是很友善的时候呢,可能会在心中留下对这家公司很不好的印象,形成很坏的感觉,在投资时可能会以这种主观的印象拒绝投资在这家公司身上,这时候公司的好坏分析被这种主观的印象所牵动,因而有时会错过很好的投资机会。总结下来是实地调研公司很可能会增加投资者主观情感的因素,而缺少理性的分析判断。
有人认为年报是次年的3月后才出来的,具有滞后性,不能反应公司现在的经营情况,这样的说法从时间上看是正确的,但我们更认为年报的滞后性是其性质决定,不影响其重要作用。就像我们以公司前五年的经营来对公司进行分析一样,有一个理论上的假设前提就是“强者恒强”定律,在概率上来说,好的公司从整体上看变坏的可能性几乎等于零,坏的公司整体变好同样也是几乎不可能的,就像一个小偷可以改过自新,十个同时改的可能性是很小的,如果是随机挑选一百个小偷,他们同时从新做人的可能性从理论上说不是没有,但微乎其微;我们抛开个体好坏的情况看整体,好公司和坏公司一样都是比较“稳定”的,这种好坏分布的状态从整体上不会有太大的改变,所以我们选择好的公司来投资,才可能在多个公司组成的投资组合里面保障整体上这些公司是好公司。所以个体上公司过去的业绩不能决定未来这样的说法不影响我们从整体上保证公司质量。
再说回来年报的滞后性这问题,我们认为如果有影响只对短期投机者有影响,但这一类的投资者几乎不看年报,也就无所谓了,而对长期价值投资者来说,三、五个月的短期滞后不会影响其对一家公司的分析判断,我们会假定一家经营十年的好公司不会在三、五个月之内就变坏,一样是强者恒强的假设基础,而这样的假设基础我想是合理的,就像我们常识中对一个好朋友十年的认识都认为他是好人,不会在几个月内马上变成一个坏人一样,人都不会变得这么快,更何况一家成熟的上市公司,有没有可能有个别变得这么快的公司这种情况,也许存在这样的可能,但从整体上来看,这种可能性几乎就等于零了,想一想十家成熟而且业绩稳定的上市公司一年内集体亏损甚至成为负资产有可能吗,如果是这样,我想不是这十家公司的问题,而是这整个市场所有上市公司的普遍问题了。